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估值压力仍存 股指情绪偏谨慎

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  :估值压力仍存 股指情绪偏谨慎

  不排除出现阶段性大幅调整的可能

  目前市场微观流动性难言改善,结构性高估现象依然存在,加上国内信用面临边际收紧的压力,美债收益率也存在继续上行的可能性,因此导致市场情绪上对利好不敏感而对利空非常敏感。在此背景下,预计市场将维持弱势振荡,不排除出现阶段性大幅调整的可能性。

  本周前三个交易日A股走势并不理想,在没有实质性利空出现的情况下,市场整体走势偏弱,板块轮动现象明显,没有明确的主线。由于4月是上市公司年报和一季报密集发布的时间窗口,受业绩发布影响,多数抱团白马股盘中出现大幅下跌。其中,顺丰控股、隆基股份、中国中免由于一季报业绩不及预期导致股价出现剧烈调整,而万华化学尽管业绩超出预期也遭遇大量抛压,反映出在股票市场微观流动性趋紧和市场情绪偏向谨慎的背景下,高估值品种依然承压。

  回顾今年一季度,尽管企业盈利持续改善,但流动性和风险偏好预期的改变使得高估值难以为继,市场由此出现了“盈利向上、估值下修”的现象,从而导致指数层面近乎重演了2018年一季度的波动。从交易层面来讲,估值下修而业绩无忧的组合往往是最为纠结的。因为在估值下修阶段,投资者很难判断究竟下修到什么程度才是合理的估值,也很难区分股价的下跌到底是因为风险偏好或利率预期的改变,还是由于业绩预期也发生了改变,或是两者相继发生。1月26日军工板块在亮眼的年报业绩预告出炉后反而大跌,正是估值下修的一个缩影。目前来看,由于市场结构性高估现象依然存在,加上国内经济复苏可能见顶、信用存在收紧压力、增量资金入场动力不足等因素,我们认为二季度市场依然要承受估值下修所带来的冲击,阶段性调整难以避免。但考虑到当前国内经济基本面状况好于2018年,政策空间相对较大,市场对中美摩擦也存在一定的心理准备,预计市场出现类似2018年持续性下跌的可能性不是很大。

  一季报高增长已成定局,行业结构分化较为明显

  在估值下修压力依然存在的背景下,企业盈利就成为资金选股的关键。截至4月14日上午11点,沪深两市已有804家上市公司发布了2021年一季报业绩预告、披露率为18.9%,其中主板、创业板和科创板披露率分别为18.55%、21.03%和15.33%。从这些公司的业绩预告来看,其一季度净利润较2020年同期增长的区间上限为672%、下限为586%,低基数背景下企业盈利高增长可见一斑。从行业结构来看,wind一致性预期显示,盈利上修幅度最大的五个行业分别为钢铁、有色金属、石油石化、交通运输和煤炭,均为工业周期板块,TMT和消费板块的大部分行业2021年盈利预测整体都出现略微下修,基本面扩张不及预期叠加估值较高使得抱团股股价存在较大压力。

  值得注意的是,虽然国内当前经济增长的动能仍然存在,但市场普遍预期在去年基数回升和复苏进展的影响下,未来经济进一步复苏的空间可能有限,各类经济数据的同比增速可能逐步回落。随着经济复苏斜率的减缓,未来三个季度业绩改善速度也将逐步趋缓,2021年全年企业盈利大概率呈现前高后低的特征。就短期而言,由于3月及一季度宏观数据即将发布,建议投资者着重关注经济数据边际转弱及政策基调逐渐趋紧给市场情绪带来的影响。

  市场流动性维持紧平衡,关注后续信用收缩速度

  随着一季度表现强劲的经济数据陆续公布,国内政策进入重要的观测窗口期。从3月24日召开的央行货币政策委员会2021年第一季度例会通稿来看,与去年12月25日召开的2020年第四季度例会相比,本次例会删去了“国内经济内生动力增强,但也面临疫情等不稳定不确定因素冲击”的表述,新加了“国内经济发展动力不断增强,积极因素明显增多,但经济恢复进程仍不平衡,境外疫情和世界经济趋于好转但形势依然复杂严峻”的表述,显示央行对未来经济的判断更加积极。货币政策方面,本次例会保留了“保持流动性合理充裕,保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配,保持宏观杠杆率基本稳定”的描述,但删去了“保持货币政策的连续性、稳定性、可持续性,把握好政策时度效,保持对经济恢复的必要支持力度”等表述。更加值得注意的是在“会议强调”部分,本次例会在删去了“不急转弯”表态的同时继续保留了“稳字当头”的表述,信用边际趋紧的压力初现端倪。

  我们认为,去年年末中央经济工作会议中“不急转弯”的政策表态较好地缓解了市场对于一季度政策收紧的担忧情绪。随着国内经济复苏至潜在合意水平,货币政策当局对经济的判断更加积极,短期或将减少使用创新性的政策工具支持经济,更多以传统政策工具维持流动性合理充裕和宏观杠杆率的基本稳定。此外,虽然短期国内CPI压力不大,但近期一系列言论显示政策当局在密切关注通胀问题,尤其是大宗商品和房地产价格问题。在此背景下,预计二季度货币政策将继续维持中性,信用存在边际收紧的压力,建议投资者密切关注4月中旬左右召开的中央政治局一季度经济形势分析会所释放的政策信号以及二季度信用收缩的速度和幅度。

  对于股票市场而言,3月以来随着美债收益率的走高和国内新发基金规模的边际减缓,股票市场微观流动性环境较春节假期前明显收紧。虽然经过前期的快速调整后,市场高估值现象有所缓解,但结合经济增长和政策环境以及历史经验来看,调整时间可能尚短,结构性估值依然不具备很强的吸引力。如果上半年市场能够成功消化掉利率上升所带来的负面影响,下半年指数层面的机会值得期待。

  市场大概率维持弱势振荡,重在把握结构性机会

  综上所述,从经济基本面来看,目前中国经济从整体上已经接近完成“填坑”式复苏,未来一个阶段整体企业盈利修复速度将逐步趋缓。从货币政策来看,4月召开的政治局会议将确定接下来一段时间的政策方向,预计与去年年末相比会出现一定程度的边际变化,需密切关注二季度信用周期下行的速度、幅度。从海外市场来看,美债收益率上行对A股估值将产生压制的趋势暂时看不到逆转,同时美国经济复苏有望推动美元重新走强,而国内权益类新基金发行在核心资产大幅调整后可能趋缓,A股微观流动性也将面临挑战。由于后疫情时代的基本面与政策预期有待重构,而A股内部也面临着结构性高估依然待解的压力,我们对于二季度的市场持谨慎态度。在此期间,影响市场节奏和风格的核心点在于估值收缩的力度以及盈利对冲估值收缩的幅度。即市场会在企业盈利的扩张、宏观流动性的收紧以及高估值的修复之间不断进行再平衡,政策何时转向、增长是否见顶成为决定行情演绎的关键。

  短期而言,目前市场微观流动性难言改善,结构性高估现象依然存在,加上国内信用面临边际收紧的压力,美债收益率也存在继续上行的可能性,因此导致市场情绪上对利好不敏感而对利空非常敏感。在此背景下,预计市场将维持弱势振荡,不排除出现阶段性大幅调整的可能性。市场结构方面,虽然3月下旬以来伴随着抱团品种的超跌反弹,IF和IH出现了阶段性跑赢IC的状况,但考虑到美债收益率上行趋势暂未发生转向且上证50和沪深300的估值依然处在历史高位,我们并不认为这种“二八分化”的局面会在二季度长期持续。IC方面,尽管其在估值和业绩性价比方面确实存在优势,但也需警惕信用收紧对中小市值公司造成的压力。因此操作上,建议投资者继续关注多IC空IH跨品种套利,但需警惕信用边际收缩背景对价差造成的负面影响。(作者单位:一德期货)

  【环球时报驻美国特约记者 杨征 环球时报特约记者 王逸】美国明尼苏达州种族冲突紧张局势再度升温,连续三晚有大批群众示威,抗议该州布鲁克林中心市一名非裔男性日前被警察枪杀。13日,涉事女警提交辞职信。该市警察局长也辞去职务,但他并未向罹难者家属道歉。该市市长希望两人辞职能为非裔带来慰藉,并承诺依法调查。此事发生之前,明尼苏达州本已神经紧张。被控“跪杀”弗洛伊德的前警察正在明尼阿波利斯接受审判。

  据美国有线电视新闻网(CNN)14日报道,当地时间13日,明尼苏达州布鲁克林中心市涉事女警金·波特递交辞职信。她在信中说,“虽然我每一分钟都热爱做警察和尽自己所能为社区服务,但我相信,我如果立即辞职,符合社区、警察局和同事们的最佳利益。”此前,布鲁克林中心市所属的亨内平郡法医办公室在一份报告中说,波特11日下午拦车盘查时打死了美国黑人男子杜安特·赖特。报告说,赖特死于胸部枪伤,并把死因定为他杀。

  布鲁克林中心市市长麦克·埃利奥特13日在记者会上表示,市议会已通过一项决议,要求解除波特以及该市警察局长加农的职务。他说,“我希望这会给社区带来平静。”埃利奥特宣布任命资深警官格鲁尼格为代理警察局长。不过,他补充道,目前尚未接受波特的辞职,表示将保留将她革职的选项。与此同时,埃利奥特宣布,开除布鲁克林中心运营经理博嘉尼。他解释说,“市议会非常关注该市如何应对抗议活动。市议会决定,为了这个城市和居民的最大利益寻找新的运营经理。”

  《纽约时报》13日报道说,波特在布鲁克林中心警察局任职26年,担任训练员一职。11日事发当天,她正对年轻警员进行指导训练。这起事件中,被波特开枪打死的是手无寸铁的非裔男子赖特。警方说,拦截他时因为车辆登记牌过期,但确认赖特的身份后发现他有一项未执行的轻罪逮捕令,进而要求他下车,试图对他实施逮捕。警方公布的警察随身录像显示,事发时有三名警察在场,其中一名男性警察给赖特戴上手铐时,他试图挣扎离开。波特随即掏出手枪指着赖特,高呼“泰瑟枪”,随后便是一声枪响。她对同事说“该死,我朝他开枪了”。布鲁克林中心市警察局长加农在12日的记者会上说,他相信波特以为自己使用的是泰瑟枪,意外击中了赖特。泰瑟枪是非致命电击武器,通过电击使对方丧失行动能力。

  案件发生后,连续三个晚上都有示威者聚集在布鲁克林中心警局外抗议。一些人向警方投掷瓶子等物品宣泄不满,他们还拉起“为赖特伸张正义”的横幅。抗议人群还高声质问在场的警察是否懂得泰瑟枪和手枪的区别,质疑警察局长称开枪是人为失误的说法。

  尽管布鲁克林中心市当地时间周一就宣布宵禁,但是抗议的人群还是走上街区,到处毁坏和洗劫商店,并与警方发生激烈冲突。警方发射催泪瓦斯等驱散人群,出动1000名国民警卫队员在警局外驻守。据法新社14日报道,执法官员透露,至今已有超过60人被捕。

  赖特的父母在接受美国广播公司采访时称,他们不能接受儿子被杀是一个“失误”。他的母亲说,“我失去了我的儿子,他永远都不会回来了。”但赖特的母亲希望示威是和平的。美国总统拜登13日表示,和平示威“可以理解”,但暴力抢劫“绝对没有任何正当理由”。拜登还说,开枪事件是否故意还需调查。

  与此同时,在十数公里外的明尼阿波利斯,美国内外瞩目的弗洛伊德谋杀案的审讯继续进行。当地时间13日,为“跪杀”弗洛伊德的白人警察肖万辩护团队作证的武力使用专家布罗德表示,肖万去年5月“跪压”在弗洛伊德身上长达9分钟是合理的,没有使用致命武力。他说,“我觉得肖万的行为是正当的,具有合理性,符合明尼阿波利斯警察局的政策和当前的执法标准。”布罗德声称,他不认为让戴着手铐的弗洛伊德俯卧在地属于使用武力。他说,俯卧姿势“不会引起疼痛”,这一姿势让警察和嫌犯都安全,且警官只需花最小的力气控制嫌犯。

  弗洛伊德谋杀案的审讯已在明尼阿波利斯进行了两周。该市因弗洛伊德案审讯,早已被族裔冲突的紧张气氛所笼罩。明尼阿波利斯官员称,黑人男子赖特案发生的时机可谓雪上加霜。明尼苏达州州长蒂姆·瓦尔兹13日在新闻发布会上要求明尼苏达州立法机构就改革警察局举行听证会。他说,“我们要么坐到一起来解决这个问题,要么像傻瓜一样一起受苦。我们的机会是在去年5月的明尼苏达出现的。我们解决问题的机会就在那时那地。就在这场全世界的目光都在注视的审判进行的过程中,这种状况昨天又重演了。”

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