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中信证券:1个近期随时可能爆掉的雷

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  这个雷,就是业绩雷,只因近期恰逢年报及一季报业绩密集披露期。

  随着财报数据纷纷浮出水面,近期部分公司因业绩不及预期而遭遇崩盘,其中不乏一些大家耳熟能详的白马股。

  因此,再次强调,财报值得大家重视。

  01

  当前已进入业绩雷高发区

  4月,是2020年年报和2021年一季报密集披露的叠加期。

  根据中国证监会《上市公司信息披露管理办法》第十九条、第二十条规定,上市公司年报的披露时间为每个会计年度结束之日起4个月内;季报的披露时间为每个会计年度第3个月、第9个月结束后的1个月内编制完成并披露。

  也就是说:

  ❶上市公司的一季报披露时间为4月1日-4月30日。

  ❷ 上市公司的年报披露时间为1月1日-4月30日。

  目前,已披露2020年年报、2021年一季报的上市公司分别有1513家和40家,这也意味着4月底之前将有2700份年报和4100多份一季报和大家见面,平均每个交易日达500多份。

  在发布正式报告之前,部分公司会发布业绩预告(有些无强制要求,有些则为有条件强制,即符合条件必须预告)。对于这种情况,股价可能在预告发布时已做出反映,那正式报告公布后对股价的影响或相对有限,这点需要大家分情况分析。

  02

  3个“有迹可循”的线索

  我们通过对当前已公布的2400多份年报预告、1400多份正式年报以及600多份一季报预告进行分析,发现除了常见的竞争加剧、费用增加等市场因素外,业绩雷导火索还主要出现在3个方面。

  接下来,我们就说说3个线索,帮助大家预防后续可能出现的业绩暴雷。

  线索1

  原材料上涨

  如同一道美味佳肴需要上好的食材,上市公司在售卖产品、提供服务过程中也是需要各种原材料进行加工。

  但是,如果原材料涨价了,那烦恼可能也就随之而来了,因为挣钱是个问题了。

  那原材料上涨,如何会影响到利润呢?其中的逻辑其实也很好理解:

  上游原材料涨价后,意味着公司的成本增加,如果公司不能通过涨价把成本转嫁出去,那势必会侵蚀其毛利率。而在毛利率下降的背景下,如果不能实现涨价或者薄利多销,那净利润滑坡是大概率事件,甚至会导致亏损。

  我们梳理了原材料涨价,对利润表的影响和传导过程,方便大家更直观的理解。

  原材料涨价对利润表影响传导图

  涨价其实年年有,但今年却比较特殊,因为原材料上涨频频出现在一些上市公司业绩变脸的原因里。

  其实大家如果有关注市场,可以发现自去年以来,被广泛作为工业基础原材料的部分大宗商品价格纷纷出现走高。

  我们以铁矿指数为例,其2020年上涨54%、2021年直接上涨3%,2020年至今累计涨幅已达59%。

  部分大宗商品指数2020年以来涨幅

  数据来源:Wind,中信证券金融科技部整理,数据截至2021年4月14日

  所以,对于那些上游原材料成本占比较高、且对价格较为敏感的制造企业,大家还是要关注原材料价格上涨导致的业绩下滑风险,以免踩雷。

  线索2

  汇兑损失

  我们都知道,A股上市公司的财务数据均是以人民币记账货币,所以那些有外币收入或债务的公司,相关类目必须换算为人民币记账。

  但汇率处于不断变动中,所以经常会发生汇兑损失的情形。我们举个简单的例子:

  A企业月初出口一批货物,总价值1000美元,当日汇率为1美元=6.5人民币元,折合人民币为6500元。月末结账时汇率为1美元=6.4人民币元,折合人民币为6400元。则这1000元(6500-6400)即为汇兑损失。

  也就是说,汇兑损失可以理解为由于汇率变动,导致期末人民币收入少于期初、或期末人民币支出高于期初的部分。

  在上市公司财报中,汇兑损益计入财务费用下的二级科目,而汇兑损失情况大家可在“财报附录”中的“财务费用”部分查阅。

  当然,汇率波动对不同行业、公司的影响不尽相同。

  比如,我们梳理了2019年年报数据可以发现,汇兑损失比较大的主要是航空机场、石油化工行业。

  2019年年报汇兑损失TOP10行业概况

  数据来源:Wind,中信证券金融科技部整理,数据截至2021年4月14日

  对于那些海外收支比较高或者外币债务比较大的上市公司,如果不采取有效措施对冲汇率波动风险,那势必会对公司业绩产生不小冲击,甚至亏损。

  我们以某公司2020年年报预告为例,其因汇率影响导致当年业绩出现亏损:

  2020年,美元对人民币汇率持续走低,第四季度贬值超出预期,公司国际工程承包及进出口业务占比较大,受人民币单边升值影响,2020年公司汇兑损失约为3.63亿元,剔除汇率影响,2020年公司实现盈利。

  我们从当前还未披露2020年年报或2021年一季报数据(含业绩预告)的公司中,筛选了出口占比TOP30公司,供大家参考。

  数据来源:Wind,中信证券金融科技部整理,数据截至2021年4月14日

  线索3

  商誉减值

  商誉减值,这个名字对于普通投资者来讲,有点晦涩。但因它导致股价下跌的案例在近几年频频发生。

  我们以2019年为例,商誉减值超1亿元的公司超百家,公布业绩情况后股价整体呈现了下跌之势。

  2019年报大额商誉减值公布后股价走势

  数据来源:Wind,中信证券金融科技部整理,数据截至2021年4月14日

  在这里,我们多花些篇幅来讲讲什么是“商誉减值”。

  商誉是什么?

  我们将这个问题一拆为二:1)商誉是什么?2)商誉减值了会影响什么?

  商誉是什么?

  其实不妨顺着字面意思去理解,它就是一家企业商业价值的美誉度。

  是不是听起来有点虚?没错,因为这是一个综合的评价,无法用实物资产来计量。它通常在一家公司要买下另一家公司时出现。举个简单的例子:

  公司A看好公司B,想买下它,最终双方谈拢的收购价格是10亿元,但其实公司B可盘点的净资产价值仅为6亿元。而这两者的差值4亿元,即无资产支撑,A公司又愿意支付的这笔溢价,就是“商誉”了。

  因此,商誉是是买家对于收购标的未来可以很赚钱的预期值。那么当,现实不及预期时,商誉自然要缩水,也就是发生减值了。

  商誉减值了会影响什么?

  商誉减值对股价的冲击,其实是源于对净利润的负面影响。

  商誉减值,尤其是大额商誉减值,往往会对业绩产生拖累,甚至是导致业绩亏损。

  其中的逻辑,我们可以通过拆解营业利润的计算公式进行了解:

  营业利润=营业收入-营业成本-税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用-资产减值损失(含商誉减值)+其他收益 

  2018年末,证监会发布《会计监管风险提示第8号——商誉减值》,旨在进一步规范上市公司的商誉减值处理。其中规定,对合并所形成的商誉,公司应当至少在每年年度终了进行减值测试。

  所以,近几年商誉减值公司数量也呈现抬升之势。

  近年年报涉及商誉减值的公司数量

  数据来源:Wind,中信证券金融科技部整理,数据截至2021年4月14日

  如何预防商誉减值风险?

  首先,当然要知晓上市公司的商誉账面价值情况。

  也就是说到底有没有商誉,如果有商誉,规模有多少?

  因为商誉属于上市公司资产的一部分,所以大家可以在公司定期报告的“财务报告-资产负债表-非流动资产”部分进行查阅。

  接下来,要评估上市公司的并购标的是否有减值迹象。

  此前证监会发布的商誉减值风险提示中罗列了几种常见的减值迹象,我们将相关情形进行了梳理,大家不妨学起来。

  ❶ 现金流或经营利润持续恶化或明显低于形成商誉时的预期,特别是被收购方未实现承诺的业绩;

  ❷ 所处行业产能过剩,相关产业政策、产品与服务的市场状况或市场竞争程度发生明显不利变化;

  ❸ 相关业务技术壁垒较低或技术快速进步,产品与服务易被模仿或已升级换代,盈利现状难以维持。

  ❹ 核心团队发生明显不利变化,且短期内难以恢复;

  ❺ 与特定行政许可、特许经营资格、特定合同项目等资质存在密切关联的商誉,相关资质的市场惯例已发生变化,如放开经营资质的行政许可、特许经营或特定合同到期无法接续等。

  ❻ 客观环境的变化导致市场投资报酬率在当期已经明显提高,且没有证据表明短期内会下降;

  ❼ 经营所处国家或地区的风险突出,如面临外汇管制、恶性通货膨胀、宏观经济恶化等。

  目前,全市场未公布2020年报及年报预告的公司公司共有1000多家,其中有290多家的商誉规模在1亿元以上,我们从中筛选了占净资产比重TOP30股,供大家参考。

  数据来源:Wind,中信证券金融科技部整理,数据截至2021年4月14日

  写在最后 

  投资想取得好收益,一定要力求比别人“更了解”:

  更了解市场、更了解你的投资标的、更了解帮你投资的人、更了解和你同在一个市场中的对手方……

  因此,请不要放过任何一个机会让你可能更了解的机会,比如“财报发布”。

  虽然财报中隐藏了很多有价值的信息,并不是这一篇文章能够讲透的。但如果你因为它枯燥而拒绝阅读,那么也请因为不了解而放弃投资。这,对你是一种保护和负责。

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  北京学区房:管不住的价格,等不及的家长

  文|陈嘉瑶 马雨筱旭 张光裕

  北京学区房价格自去年下半年以来一路上涨,为稳定房价而出台的入学政策止涨效果有限。

  1月,家长帮论坛上有帖子称北京学区房价格已经超过了317高地,即北京住建委于2017年3月17日发布房地产调控政策前的房价。

  去年下半年以来,海淀和西城热门学区的房价一路走高。来自安居客的数据显示,截至3月,对口第三小学的蜂鸟家园均价上涨至20万元/平方米,涨幅约30%;对口中国人民大学附属小学的晨月园最低售价也从去年的500万元涨到了700万元,涨幅约40%;对口育翔小学的新街口外大街28号院均价从去年10月的15万元/平方米上涨至17万元/平方米,涨幅约13%。

  为了稳定学区房价格,北京市各区教委近年来陆续发布了多校划片入学政策。

  2018年4月28日,海淀区教委发布的入学政策明确,自2019年1月1日起,在海淀区新登记并取得房屋不动产权证书的住房用于申请入学的,将不再对应一所学校,实施多校划片(下称海淀1911政策)。

  2020年4月30日,西城区教委发布针对小学入学的类似政策,对2020年7月31日后在西城区购房并取得房屋产权证书的家庭,实施多校划片(以下简称西城731政策)。

  但是,多校划片入学政策对控制北京学区房过快上涨作用有限。在教育资源不均衡的大背景下,刚需用户会在现有政策的约束下,重新制定自己的学区房购买方案,新的热门区域也会在供需关系的调整中再次涌现。

  二孩政策的实施导致未来几年适龄入学儿童数量增加,加剧了供需不平衡。今年5月,海淀将迎来1911政策实施后的第三次幼升小,西城将迎来731政策实施后的第一次幼升小,处于观望期的家长们都在等待政策实施后的升学结果。在此期间,上海3月推出学区房新政,让购房者对北京未来的政策走向充满担忧,这也给北京学区房市场带来了更多的不确定性。

  01 

  政策没有按住学区房的房价

  大部分购买北京学区房的家长,会把目光放在“东西海”区域,即东城、西城、海淀三个区。东西海中,又以西海两个区更为热门,因为这两个区的教育资源相对来讲更加优质。

  记者探访了被称为落户神器的小区蜂鸟家园。该小区在海淀1911政策实施前,对口小学为中关村第三小学。据民间排名,中关村第三小学是海淀区排名第一的小学。

  购房中介介绍,海淀1911政策没有实施细则,执行层面由各学校自己把控。

  从2019及2020年的入学情况看,学位充足的情况下,即便购房较晚,2019年1月1日后购入学区房,孩子也有可能进入海淀1911政策实施前的对口小学。中关村第三小学这两年的招生简章中,蜂鸟家园一直在其义务教育范围内。也就是说,如果政策没有进一步变动,且学位充足,买蜂鸟家园就能上中关村第三小学。

  不看均价看总价,是那些买学区房不为自住,仅为购买入学名额的家长们最重要的一条原则。这也是蜂鸟家园成为落户神器的主要原因。该小区内房源大部分为四五十平方米的小户型,低总价降低了家长们把孩子送入牛小的门槛。据安居客平台数据,去年下半年来,蜂鸟家园的均价一路走高至约20万元/平方米,涨幅约30%。

  中介透露,超过限价18万/平方米的房源仅挂在内网。蜂鸟家园的在售房源共有49套,但目前中介平台APP上仅展示了6套,另外还有43套房源处于即将上架状态。该中介一共给记者推荐了4套房源,3套均价都超过了20万元/平方米,其中一套楼龄17年、面积约43平方米的房源在整个万柳片区售价最低,总价为870万元。

  蜂鸟家园最近一年的均价走势。数据来源:安居客

  蜂鸟家园约有1300套房,据中介平台统计,该小区每年的成交比率可达10%。望子成龙的家长们尽己所能给孩子购买一个学位,使用完毕后再传递给下一个家庭。

  据民间排名,海淀区一流一类小学共有5所,其中的中国人民大学附属小学,在海淀1911政策实施前对口世纪城片区。该片区生源多,一般要提前三到四年落户,才能保证被录取。

  通过世纪城片区的房子让孩子进入牛小,需要提前3-4年就买房落户,这使得该片区的购房热度、均价低于蜂鸟家园。但房价自去年10月以来也水涨船高。晨月园去年售价最低的房源总价约500万元,目前已经涨到了约700万元,涨幅约40%

  也有佛系的海淀家长,他们希望孩子能接受更好的教育,但也不愿过度降低自己的生活品质。毛宇选择了配套设施较为完善的永泰东里,该小区的对口小学排名中等,但划片初中里的北京十一学校龙樾实验中学、北京市第二十中学在海淀区处于中上游水平,孩子在派位入学时有可能会进入这两所中学。去年5月,毛宇以均价7万元/平方米购入了永泰东里的学区房,她之前做好了功课,该小区的房价从2016年开始就基本稳定在这个价格了。

  相较于海淀热门区域,西城学区房价格的增长更加缓慢平稳。、德胜和月坛学区是公认的西城区教育资源最好的三个学区。记者探访了金融街片区,该片区内的宏庙小学有宇宙中心小学之称。据中介介绍,该小学90%以上的学生可以升入“西城四金刚”之一的北京师范大学附属实验中学。对于家长们来说,进入“西城四金刚”,意味着孩子的一只脚已经迈进了重点大学的门槛。

  海淀中介的手中一般都握有大把房源,金融街的中介就有些囊中羞涩的感觉。该片区的特点是出房率低,在售房源较少,今年3月底走访时,整个片区在售一居室仅有三套。

  业主诚心出售的房源,很快就能成交,但是中介说,“很多挂网的房源不一定能成交,有的业主只是想看一下市场情况,并不着急出手。”例如,某套一居室的业主对均价的预期高达23万元/平方米,关于房子是否出售,他的想法时常会根据对市场的判断发生变化。

  最终,中介给记者推荐了三套房,均价都在21万元/平方米左右。看房当日记者得知,其中一套66.6平方米的房子已在前一天成交,成交价为1330万元。

  在被问及该片区房源是否特别火时,中介的回答极为谨慎,他强调售价都是业主自己决定的,中介最多是根据市场情况给业主建议。而最终的成交价是买卖双方商定的价格,中介只是提供了交易平台。

  与海淀区相比,西城区的学区房价格处于稳中缓涨状态。以金融街人气小区榜第一名丰汇园为例,据安居客平台数据,去年8月以来,该小区房源均价一直在18-19万元/平方米区间波动。

  02 

  政策重新定义了什么是好学区

  贝壳研究院首席市场分析师许小乐认为,西城731政策可以降低通过购买学区房上好学校的概率,进而降低大家对于学区房价格的一致性预期,但没有改变市场的供需结构。经过一段时间的预期消化,房价会在新的估值基础上,基于供需关系进行新一轮调节。

  据金融街片区的中介介绍,西城731政策出台后,7月前购买力被大量消耗。尽管8-9月市场较为低迷。西单和宏庙两所小学片区内两个月仅成交了两套房源。但是业主并未因此降低预期,都拒绝降价出售,成交均价仅有少许下降。进入10月,学区房市场再度回暖,重新恢复到了正常交易水平。

  新政策没有消灭学区房,但重新定义了什么是好学区。此外,多校划片政策下,下限高、差校较少的学区更受市场追捧。新街口外大街28号院位于没有差小学的德胜学区,该小区的均价从去年10月的15万元/平方米一路上涨至17万元/平方米,涨幅约13%。

  新街口外大街28号院最近一年均价走势。数据来源:安居客

  小学和初中教育资源都比较均衡的学区成为新宠儿后,业主的预期也随之发生改变。

  万晓的孩子将在2025年幼升小,准备购房时, 她的第一选择是德胜学区。今年1月,她看中了一套880万元的房子,业主第二天要求涨价10万元,她勉强同意后,业主在来签约的路上又要求再涨价30万元,最后合同就没签成。春节前万晓听说这套房原有的两个空挂户可以迁出,价格已经涨到了970万元,而去年5月该房源在中介平台上线时的挂牌价仅为810万元。

  类似的坐地起价事件,万晓一共经历了三次,有一次她已经付了定金,业主觉得卖便宜了,又把定金退给了她。无奈之下,万晓放弃了德胜片区,最终在初中资源比德胜稍差的月坛片区买了房。

  多校划片落地前,既有家长争分夺秒抢夺最后的窗口期,哄抬起一波涨价潮,也有家长主动放弃,规避未来的贬值风险。

  张文在海淀1911政策发布后,预判西城未来也会推行多校划片的入学政策。如果购入西城较贵的学区房,多校划片后房子的价值会下降。作为金融从业人员,张文会考虑学区房的投资价值,他希望至少孩子上完学,转手将房子卖出能不亏钱,支持他置换一套非学区面积更大的房子。

  为了规避房价出现大幅调整的风险,他选定了东西海中最早执行多校划片政策的东城区。张文回忆,2019年的东城学区房市场还是买方市场,议价空间很大,他最后以均价12万元/平方米买了东城区一流一类小学府学胡同小学对应片区的学区房。

  03 

  二胎增加了需求,政策带来了不确定

  许小乐分析,去年下半年开始的学区房涨价,是多种因素综合作用的结果。

  一方面,2019年底爆发的新冠肺炎疫情打乱了很多家长送孩子出国读书的计划,这部分家长回归国内教育体系,增加了学区房的需求。

  另一方面,部分经营贷流入楼市,加大了购房杠杆,一定程度上也推动了房价的上涨。此外,西城731政策发布,助推了部分西城购房者向海淀迁移,也是促进海淀热门学区房价格上涨的一个因素。

  许小乐认为,房价是供需关系错配的反映,家长们对于有限优质教育资源的竞争推动了学区房价格的上涨。把优质教育资源的蛋糕做大,才是长久之计。

  2013年12月,中国实施单独二孩政策,2014年北京新生儿数量达到了近年来的峰值。2014年9月1日至2015年8月31日之间出生的儿童,正好在今年到了上小学的年龄,这也加剧了学区房市场的供需不平衡。

  2015年10月,中国实施全面二孩政策。2016-2017年北京新生儿数量再次上涨。中介平台人员预测, 2022-2024年,随着适龄上学儿童增多,二胎房主持有房子的时间变长,学区房房源会更加紧张,房价也可能会随之上涨。

  北京市近年出生人数。数据来源:国家统计局

  今年5月即将迎来海淀1911政策出台后的第三次幼升小,海淀中介判断短期内学区房价格不会再猛涨,大部分家长还在等待5月各小学发布的招生简章。如果招生简章显示,今年海淀1911政策的实施情况没有太大变化,目前处于观望状态的购房者们大概率会考虑出手,这可能会导致房价进一步上涨。

  而上海3月推出的学区房新政,让部分购房者对北京未来的政策走向充满担忧,他们可能会延长观望期。今年是西城731政策实施的第一年,具体实施情况尚未明朗,这也给北京学区房市场带来了更多的不确定性。

  截至发稿日,据安居客平台数据,海淀及西城热门区域的房源均价与3月基本持平或有小幅回落。

  蜂鸟家园和金融街的中介都在4月再次联系记者,称片区内出现了新的低价抢手房源。蜂鸟家园新出了一套总价850万元的房源,而3月该小区房源的最低总价为870万元。

  金融街片区新出了一套均价约19万元/平方米的房源,与3月中介推荐房源的均价相比,也有所下降。

  (应受访者请求,万晓、张文为化名)

  作者为《财经》实习生和记者

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