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招商策略:3月出口结构分化 新能源车产销继续高增

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  【招商策略】行业景气观察0414——3月出口结构分化,新能源车产销继续高增

  来源:招商策略研究

  TMT方面,NAND flash存储器价格上涨;3月份集成电路进出口金额当月同比增幅继续扩大;台股IC设计、存储器等营收增速继续保持高位。中游制造方面,电解液溶剂DMC以及大部分钴产品价格下行;3月新能源汽车同比快速增长,汽车、乘用车产销同比上行,增速有所收窄;挖掘机、装载机销量同比增幅收窄。消费需求方面,生猪养殖利润降幅较大;电影票房收入环比下行。资源品方面,建筑钢材十日平均成交量微降;钢坯和螺纹钢价格下行;主要钢材品种库存下降;京津唐港炼焦煤库存涨幅较大;玻璃和水泥价格上行;锡、镍、钴等多数工业金属价格下降,LLDPE、天然橡胶、聚丙烯、PVC等期货价格跌幅较大。

  核心观点

  【本周关注】3月份我国整体出口增速有所收窄,但相比2019年同期仍有较大幅度提升;进口同比增幅扩大。细分领域,和部分劳动密集型产品相比2019年增速下降;家具、灯具等受益于海外房屋销售增速的上行,出口仍然强劲;高新技术及机电产品继续保持较高增速,我国制造业优势凸显。后续来看,全球需求和生产端都开始恢复,使得外需进一步改善,电子、家电、家具、机械、电气设备、汽车零部件等领域出口仍有望继续改善。

  【信息技术】NAND flash存储器价格上行,4GB 1600MHz DRAM价格周环比上行。3月份集成电路进出口金额当月同比增幅继续扩大,贸易逆差扩大;3月台股IC设计、存储器等营收增速继续保持高位。

  【中游制造】本周电解液溶剂DMC以及大部分钴产品价格下行,钴粉价格上行,锂原材料价格基本维持不变。本周光伏行业综合价格指数上行,多晶硅、硅片和电池片价格指数均上行,组件价格指数下跌;光伏产业链中硅料价格涨幅较大。3月新能源汽车同比快速增长,汽车、乘用车产销同比上行,增速有所收窄。3月挖掘机、装载机销量同比上行,增幅有所收窄。CCBFI和BDI上行,CCFI和BDTI下行。

  ⚑【消费需求】主产区生鲜乳价格小幅下行。3月食品CPI同比下降,其中猪肉CPI降幅扩大。本周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润下降。肉鸡苗价格下降。蔬菜价格指数下降,棉花期货结算价和期货结算价上行。本周电影票房收入周环比下行。

  ⚑【资源品】建筑钢材成交量十日均值周环比微降;螺纹钢价格和钢坯价格下行,铁矿石价格指数上行;主要钢材品种库存、国内港口铁矿石库存和钢坯库存均下行;全国高炉开工率上行,唐山钢厂产能利用率下行。焦炭、焦煤和动力煤期货结算价均上行,秦皇岛港动力煤报价和京唐港山西主焦煤库提价均上行;秦皇岛港煤炭库存下行,京唐港炼焦煤库存和焦炭库存均上行。浮法玻璃均价上行;浮法玻璃、白玻璃库存下行。全国水泥价格指数上行。国际原油价格上行,库存下行;无机化工品多数上涨,醋酸涨幅较大;有机化工品期货价格涨跌互现, LLDPE、天然橡胶、聚丙烯、PVC等期货价格跌幅较大;本周工业金属价格多数下跌,锡、镍、钴等金属价格跌幅较大;铜、锌库存涨幅较大;黄金现货价格上涨,白银现货价格下跌。

  ⚑【金融地产】货币市场净回笼,隔夜SHIBOR利率下行;土地成交溢价率和商品房成交面积均下行。

  ⚑【公用事业】我国天然气出厂价上行。

  风险提示:产业扶持力度不及预期,宏观经济波动

  目录

  01

  本周行业景气度核心变化总览

  1、本周关注: 出口延续较高景气度,高新技术及机电产品优势凸显

  3月份我国整体出口增速有所收窄,但相比2019年同期仍有较大幅度提升;进口同比增幅扩大。按美元计价3月份我国出口金额当月值为2411.3亿美元,同比增长30.6%(前值154.9%);进口金额当月值2273.4亿美元,同比增长38.1%(前值17.3%);贸易差额138亿美元。同比下降31.14%(前值161.15%)。出口增速相比2月份有所放缓,但相比2019年同期的13.99%的增速,仍然有较大幅度的提升。

  细分领域来看,农产品和部分劳动密集型产品相比2019年增速有所下降。3月份农产品出口当月同比下降6.1%,2019年同期增速为12.3%。劳动密集型产品中纺织纱线、织物及制品、箱包、玩具、塑料制品同比分别增长8.4%、15.0%、36.7%和22.5%,相比2019年同期的36.4%、21.5%、64.3%和40.1%增速均有所放缓。一定程度上说明,去年三四季度以来劳动密集型行业订单向中国转移对中国出口带来的拉动作用在减弱。

  家具、灯具等受益于海外房屋销售增速的上行,出口仍然强劲。3月份家具及其零件出口同比增长48.9%,剔除2月份低基数的影响,创2020年以来的新高,相比2019年3月份29.3%的增速也有较大幅度提升。灯具、照明装置及类似品3月份出口同比增长52.1%,2019年同期增速为45.0%。

  高新技术及机电产品继续保持较高增速,我国制造业优势凸显。3月份我国高新技术产品出口同比增长34.9%,2019年同期增速1.8%,继续保持较高增速。机电产品出口同比增长35.4%,是2020年以来仅次于2月份的新高。细分领域中集成电路出口同比增长33.0%;液晶显示板同比增长43.7%,较2019年同期均有较大幅度的提升;随着疫情逐步得到控制,3月份医疗仪器及器械对出口增速仍然相对较高但对出口的拉动作用减弱。

  整体上我国3月份出口仍然保持较高增速,细分领域有所分化,高新技术和机电产品优势凸显。后续来看,全球需求和生产端都开始恢复,使得外需进一步改善。当前总量效应远超份额效应,无须担忧海外生产恢复对中国制造业的挤出效应;同时近期人民币兑美元开始贬值,对制造业成本压制的担忧也有所消除。电子、家电、家具、机械、电气设备、汽车零部件等领域出口仍有望继续改善。

  2、行业景气度核心变化总览

  02

  信息技术产业

  1、NAND flash储存器价格上行

  NAND flash存储器价格上行,4GB 1600MHz DRAM价格周环比上行。截至4月13日,4GB 1600MHz DRAM价格周环比上涨3.29%至3.388美元,4GB eTT DRAM价格周环比上涨0.96%至2.1美元。32GB NAND flash价格较上周上行0.24%至2.053美元,64GB NAND flash价格周环比上行0.61%至2.789美元。

  2、3月份集成电路进出口金额当月同比增幅继续扩大

  3月份集成电路进出口金额当月同比增幅均扩大,贸易逆差扩大。根据海关总署统计数据,3月份当月我国集成电路进口额为358.67亿美元,同比增长23.27%,相比2月份增速扩大0.66个百分点,1-3月份累计同比增速为29.90%,相比2月份增速缩小4.40个百分点;3月份当月我国集成电路出口金额为116.93亿美元,同比增长33.04%,增幅扩大14.16个百分点,累计同比增速为31.70%,相比2月份增幅扩大0.90个百分点;3月份我国集成电路当月贸易逆差为241.73亿美元,同比增长19.04%,增幅收窄42.60个百分点。

  3、3月台股IC设计、存储器等营收增速继续保持高位

  近日台股电子公布3月营收情况,IC设计、储存器、封装、PCB、被动元件、面板、LED等厂商营收均同比上行,硅片、部分IC制造和镜头同比下行。IC设计领域联发科3月份营收当月同比增长75.89%,增幅较2月增幅收窄2.77个百分点;联咏3月份营收当月同比增长63.96%,增幅较2月份扩大4.35个百分点;IC制造领域台积电、联电、世界、稳懋3月份营收当月同比分别增长13.75%、14.06%、24.57%和-4.35%,其中台积电增幅收窄0.32个百分点,联电增幅扩大4.20个百分点,世界增幅扩大15.92个百分点,稳懋跌幅扩大1.44个百分点;存储器厂商南科营收同比涨幅扩大6.17个百分点至64.08%,华邦电同比涨幅扩大19.16个百分点至92.41%,宏旺营收同比增速转负至-7.06%;硅片厂商台胜科当月营收同比增幅扩大,封装厂商日月光当月营收同比增幅收窄;PCB厂商景硕电子营收增长22.35%;被动原件厂商国巨3月份营收当月同比增长116.27%,奇力新3月份营收当月同比增长10.95%;镜头厂商大立光营收同比下跌26.33%,玉晶光当月营收同比下跌19.90%,亚洲光学营收同比上涨55.31%;面板、LED厂商中,友达、晶电营收同比增幅扩大,群创、亿光营收同比增幅收窄。

  03

  中游制造业

  1、电解液溶剂DMC、电解镍、电解钴等价格下行

  本周电解液溶剂DMC以及大部分钴产品价格下行,钴粉价格上行。在电解液方面,截至4月14日,电解液溶剂DMC价格周跌2.86%至6800元/吨,月环比下降21.84% %;六氟磷酸锂价格维持在20万元/吨。在正极材料方面,截至4月13日,电解镍现货均价较上周下行2.81% %至124500元/吨;电解锰市场平均价格周跌0.86%至17300元/吨。在锂原材料方面,截至4月13日,电池级碳酸锂现货价格维持在85500元/吨;氢氧化锂价格维持在78000元/吨;截至4月13日,三元材料价格维持在148元/千克,电解液锰酸锂价格维持在3.70万元/吨;电解液磷酸铁锂价格维持在6.45万元/吨。钴产品中,截至4月14日,电解钴价格周跌2.94%至363000元/吨;截至4月13日,钴粉价格涨0.78%至388元/千克;氧化钴价格周跌4.15%至300元/千克;四氧化三钴价格周跌4.11%至303元/千克。

  2、光伏行业综合价格指数上涨

  本周光伏行业综合价格指数上行,多晶硅、硅片和电池片价格指数均上行,组件价格指数下跌。截至4月12日,光伏行业综合价格指数较上周上涨1.71%至37.48,多晶硅价格指数较上周涨4.19%至84.83,硅片价格指数较上周上涨2.29%至37.01,电池片价格指数较上周上涨0.49%至18.37,组件价格指数较上周下跌0.09%至34.22。

  本周光伏产业链中硅料价格上涨,组件价格下跌,电池片价格保持不变。在硅料方面,截至4月12日,国产多晶硅料价格为20.74美元/千克,较上周上涨4.54%;进口多晶硅料价格为21.04美元/千克,较上周上涨3.68%。在电池片方面,截至4月12日,156多晶电池片现货价维持在0.102美元/瓦。在组件方面,截至4月7日,晶硅光伏组件价格较上周下跌0.56%至0.177美元/瓦;薄膜光伏组件价格较上周下跌0.47%至0.212美元/瓦。

  3、3月新能源汽车同比快速增长,环比继续上行

  3月汽车和乘用车产销同比和环比均上行,同比增幅有所收窄。根据中汽协发布的数据,3月汽车产销分别达到246.2万辆和252.6万辆,同比增长71.6%和74.9%,环比增长63.9%和73.6%。3月乘用车当月产销量分别为188.3万辆和187.4万辆,同比增长均为77.4%,环比增长62.0%和62.1%。

  3月国内新能源车产销同比增长迅速。3月我汽车当月产量为21.6万辆,同比增长247.4%,环比增长74.9%;3月我国新能源汽车当月销量为22.6万辆,同比增长238.9%,环比增长106.0%。在新能源汽车主要品种中,与上月相比,纯电动乘用车产量16.8万辆,同比增长265.5%,环比增长62.2%;销量17.6万辆,同比增长264.8%,环比增长97.8%。与上年同期相比,纯电动汽车和插电式混合动力汽车产销依旧保持快速增长势头,其中纯电动汽车增速尤为显著。

  4、3月挖掘机、装载机销量同比上行,增幅较2月份收窄

  3月份主要企业挖掘机销量同比上行,增幅较2月份有所收窄。根据中国工程机械工业协会统计,2021年3月纳入统计的26家挖掘机制造企业共销售各类挖掘机共79035台,同比上涨60%,较2月份的205%,增幅有所收窄;2021年1-3月累计销售挖掘机126941台,同比增长85%。

  3月份主要企业3吨及以上装载机销量同比上行,增幅收窄。2021年3月份主要企业3吨及以上装载机销量共21313台,同比上涨50.2%,增幅较上月的105%,缩小54.8个百分点;2021年1-3月累计销售3吨及以上装载机36570台,同比增长57.9%。

  5、CCBFI和BDI周环比上行

  本周中国出口集装箱运价指数CCFI下行,中国沿海散货运价综合指数CCBFI上行。在国内航运方面,截至4月9日,中国出口集装箱运价综合指数CCFI周环比下行0.74%至1858.01点;中国沿海散货运价综合指数CCBFI周环比上行2.22%至1309.11点。本周波罗的海干散货指数BDI上行,原油运输指数BDTI下行。在国际航运方面,截至4月13日,波罗的海干散货指数BDI为2140点,较上周上行2.29%;原油运输指数BDTI为614点,较上周下行10.36%。

  04

  消费需求景气观察

  1、主产区生鲜乳价格小幅下行

  主产区生鲜乳价格小幅下行。截至3月31日,主产区生鲜乳价格报4.27元/公斤,周环比下行0.47%,较去年同期上涨15.40%。

  2、3月食品CPI同比降幅扩大,生猪养殖利润继续下降

  3月食品CPI同比下降,其中猪肉CPI降幅扩大。3月食品CPI同比下降0.70%(前值-0.2%),其中猪肉CPI同比下降18.40%,相比上月降幅扩大3.5个百分点。

  本周生猪养殖利润方面,本周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润继续下降。截至4月9日,自繁自养生猪养殖利润为714.76元/头,周环比下降27.19%;外购仔猪养殖利润为-547.09元/头,较上周利润继续下降210.32元/头。

  在肉鸡养殖方面,肉鸡苗价格下降。截至4月9日,主产区肉鸡苗平均价格为4.59元/羽,周环比下降10.0%。

  蔬菜价格指数下降,棉花期货结算价和期货结算价上行。截至4月13日,中国寿光蔬菜价格指数为113.88,较上周下行12.31%;截至4月13日,棉花期货结算价格为83.19美分/磅,较上周上行5.01%;玉米期货结算价格为580.00美分/蒲式耳,较上周上行4.65%。

  3、电影票房收入周环比下行

  本周电影票房收入、观影人数均下行。截至4月11日,本周电影票房收入6.44亿元,较上周下降34.7%,月环比上行11.04%;观影人数1753.46万人,较上周下降34.2%,月环比上行12.80%;电影上映252.92万场,较上周上行1.6%,月环比上行7.08%。

  05

  资源品高频跟踪

  1、钢材成交量周环比转负,钢坯库存降幅较大

  建筑钢材成交量十日均值周环比微降。根据Mysteel Data,4月13日主流贸易商全国建筑钢材成交量为32.06万吨;从过去十日移动均值情况来看,主流贸易商全国建筑钢材成交量十日均值为26.62万吨,周环比下降1.43%。

  本周螺纹钢价格和钢坯价格下行,铁矿石价格指数上行,主要钢材品种库存、国内港口铁矿石库存和钢坯库存均下行,全国高炉开工率上行,唐山钢厂产能利用率下行。价格方面,截至4月13日,螺纹钢价格为5077.0元/吨,周环比下行0.78%;截至4月12日,钢坯价格4921.0元/吨,周环比下降3.43%;截至4月13日,铁矿石价格指数为616.93,周环比上行3.30%。产量方面,截至3月31日,重点企业粗钢日均产量为221.02万吨/天,旬环比下降0.15%,同比上行20.98%;预估全国粗钢日均产量290.27万吨/天,旬环比下降0.90%,同比上行16.35%。库存方面,截至4月8日,国内港口铁矿石库存量为13101.0万吨,周环比下行0.26%;唐山钢坯库存量为16.73万吨,周环比下降24.98%;截至4月9日,主要钢材品种库存相比上周下降4.40%至1883.84万吨。产能方面,截止4月9日,全国高炉开工率60.36%,较上周上行0.42个百分点;唐山钢厂高炉开工率45.24%,与上周持平;唐山钢厂产能利用率57.83%,较上周下降0.69百分点。

  2、京唐港炼焦煤库存涨幅较大 

  价格方面,秦皇岛港动力煤报价和京唐港山西主焦煤库提价均上行,焦炭、焦煤和动力煤期货结算价均上行。截至4月12日,秦皇岛港动力煤报价731.5元/吨,周环比上升1.82%;截至4月13日,京唐港山西主焦煤库提价报1630元/吨,周环比上行1.88%。截至4月14日,焦炭期货结算价收于2456.5元/吨,周环比上行3.37%;焦煤期货结算价收于1596.5元/吨,周环比上行1.69%;动力煤期货结算价727.4元/吨,周环比上行3.44%。

  库存方面,本周秦皇岛港煤炭库存下行,京唐港炼焦煤库存和天津港焦炭库存均上行。截至4月14日,秦皇岛港煤炭库存报444.0万吨,周环比下行2.42%;截至4月9日,京唐港炼焦煤库存报210.0万吨,周环比上行23.53%;天津港焦炭库存报13.00万吨,周环比上行13.04%。

  3、玻璃价格小幅上行,全国水泥价格指数上行

  本周浮法玻璃现货均价上行,浮法玻璃生产线库存、白玻璃和彩玻璃库存均下行,浮法玻璃产能利用率上行。在价格方面,截至4月9日,全国主要城市浮法玻璃现货均价较上周上行0.37%至2123.95元/吨。库存方面,截至4月9日,浮法玻璃生产线库存较上周下行1.67%至3062万重量箱;白玻璃库存较上周下行1.67%至2824万重量箱;彩玻璃库存为161万重量箱,周环比下行1.23%。在生产端,截至4月9日,浮法玻璃产能利用率69.63%,较上周上行0.30个百分点。

  水泥价格方面,本周全国水泥价格指数上行,长江、东北、华东、西南、中南地区水泥价格指数均上行,仅华北、西北地区水泥价格指数下降。截至4月13日,全国水泥价格指数为152.48点,较上周上行1.42%;长江地区水泥价格指数较上周上行1.75%至164.59点;东北地区水泥价格指数为127.15点,较上周上行1.04%;华北地区水泥价格指数下行0.37%至133.27点;华东地区水泥价格指数较上周上行1.88%至162.82点;西北地区水泥价格指数为143.94点,较上周下行0.10%;西南地区水泥价格指数上行0.62%至132.27点;中南地区水泥价格指数为163.58点,较上周上行2.33%。

  4、国际原油价格上行,化工品价格涨跌互现

  国际原油价格上行,库存下行。截至2021年4月13日,Brent原油现货价格周环比上行1.25%至63.39美元/桶,WTI原油价格上行1.43%至60.18美元/桶。在供给方面,截至2021年4月9日,美国钻机数量当周值为432部,较上周增加2部;截至2021年4月2日,全美商业原油库存量周同比下行0.70%至4.98亿桶。

  无机化工品多数上涨,醋酸涨幅较大。截至4月10日,硫酸市场均价525.0元/吨,较上周上行2.94%。截至4月13日,钛白粉市场均价19100.0元/吨,较上周上行2.41%。截至4月14日,纯碱期货结算价较上周下行5.05%至1787.0元/吨。截至4月11日,醋酸市场均价6639.6元/吨,较上周上行8.14%。 

  有机化工品期货价格涨跌互现, LLDPE、天然橡胶、聚丙烯、PVC等期货价格跌幅较大。截至4月14日,燃料油期货结算价为2383.0元/吨,较上周上行1.75%;PTA期货结算价为4546.0元/吨,较上周下行2.07 %;甲醇期货结算价2410.0元/吨,较上周下行2.31 %;PVC期货结算价下行3.61%至8685.0元/吨;聚丙烯期货结算价为8564.0元/吨,较上周下行4.97%;天然橡胶期货结算价下行5.58%至13545.00元/吨;沥青结算价下行0.42%至2854.0元/吨;LLDPE期货结算价为8200.0元/吨,较上周下行6.82%.

  截至4月14日,甲苯周环比上行1.09%至5379.2元/吨;二乙二醇周环比上行1.77%至6826.3元/吨;二甲苯价格周环比上行6.05%至5700.0元/吨;苯乙烯价格较上周下行4.86%至8822.7元/吨。 

  5、工业金属价格多数下跌,铜、锌等库存涨幅较大

  本周工业金属价格多数下跌,锡、镍、钴等金属价格跌幅较大;铜、锌等库存增长较多。截至4月14日,铝价格周环比上行2.19%至17760.0元/吨;;铅价格下行0.67%至14900.0元/吨;铜平均价收于66170.0元/吨,下行1.27%;长江有色市场锌价格为22000.0元/吨,下行1.57%;钴价格相比上周下行1.92%至358000.0元/吨;镍价格周环比下行3.20%至122350.0元/吨;锡价格周环比下行3.79%至177750.0元/吨;库存方面,截至4月13日,铜库存较上周上行17.48%至168500.0吨;锌库存上行10.93%至298025.0吨;镍库存257472.0吨,较上周下行0.74%;铅库存本周下行1.11%至117675.0吨;铝库存较上周下行2.16%至1841575.0吨;锡库存周环比下行8.19%至1570.0吨 

  本周黄金现货价格上涨,白银现货价格下跌。截至4月13日,伦敦黄金现货价格为1747.95美元/盎司,周环比上行0.19%;伦敦白银现货价格收于24.95美元/盎司,较上周下行0.36%。截至4月13日,COMEX黄金期货收盘价报1746.2美元/盎司,较上周上行0.10%;COMEX白银期货收盘价上行0.77%至25.41美元/盎司。

  06

  金融与地产行业

  1、货币市场净回笼,隔夜SHIBOR利率下行

  本周货币市场净回笼,隔夜SHIBOR利率下行,1周/2周SHIBOR利率上行。截至4月14日,隔夜SHIBOR较上周下行1bps至1.81%,1周SHIBOR较上周上行12bps至2.06%,2周SHIBOR较上周上行8bps至2.09%。截至4月13日,1天银行间同业拆借利率较上周上行2ps至1.85,7天银行间同业拆借利率较上周下行6ps至2.71,14天银行间同业拆借利率上行8ps至2.20。在货币市场方面,截至4月9日,上周货币市场投放400亿元,货币市场回笼500亿元,货币市场净回笼100亿元。在汇率方面,截至4月14日,美元兑人民币中间价与上周持平报6.5362。

  1周/6个月理财产品收益率上行,1个月理财产品收益率较上周下行。截至4月11日,1周理财产品预期收益率为2.81%,较上周上行2个bp;1个月理财产品预期收益率为3.27%,较上周下行2个bp;6个月理财产品预期收益率为3.71%,较上周上行8个bp。

  2、A股成交额和换手率均上行

  A股成交额和换手率均上行。截至4月13日,上证A股换手率较上周上行0.03个百分点至0.66%;沪深两市日总成交额上行,截至4月12日,两市日成交总额为6556.72亿元人民币,较上周上行2.36%。

  在债券收益率方面,6个月国债到期收益率上行,1年/3年期国债到期收益率下行。截至4月13日,6个月国债到期收益率本周上行3bp至2.26%,1年国债到期收益率下行1bp至2.55%,3年期国债到期收益率下行4bp至2.84%;5年期债券期限利差较上周下行2bp至0.41%;10年期债券期限利差较上周下行2bp至0.60%;1年期AAA债券信用利差较上周上行4bp至0.45%,10年期AAA级债券信用利差较上周上行3bp至0.88%。

  3、本周土地成交溢价率和100大中城市成交土地环比均下行

  本周土地成交溢价率和商品房成交面积均下行。截至4月11日,100大中城市土地成交溢价率为10.91%,较上周下行8.60个百分点;30大中城市商品房成交面积当周值为383.21万平方米,较上周下行6.41%。

  3月100大中城市土地成交总价环比下行,成交土地占地面积环比上行。3月100大中城市成交土地总价为1729.76亿元,同比下行6.39%,环比下行20.53%;100大中城市成交土地占地面积为3849.76万平方米,同比下行11.65%,环比上行42.28%。

  07

  公用事业

  1、我国天然气出厂价上行

  我国天然气出厂价上行,英国天然气期货结算价下行。截至4月13日,我国天然气出厂价报3452.0元/吨,较上周上行0.67%;截至4月13日,英国天然气期货结算价收于48.60便士/色姆,较上周下行0.76%。

  供给方面,截至4月9日,美国天然气钻机数量为93部,较上周增加2部;截至4月9日,美国48个州合计可用天然气库存17840亿立方英尺,周环比上行1.13%。

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  :顺丰4天跌逾20% 快递股“左侧买点”已现?

  因为“价格战”,国内快递行业的竞争陷入“内卷”。无论是顺丰控股,还是“通达系”,甚至是搅局者极兔,业绩承压是其短期普遍面临的困境。

  顺丰一季度业绩预亏的负面影响持续发酵。尽管顺丰控股董事长王卫率领核心高管团队在近期召开的股东大会上,直面投资者的质疑,但资本市场短期对顺丰控股的股价仍然信心不足。

  截至4月14日收盘,顺丰控股股价报收64.42元/股,近四个交易日跌去逾20%。与2个月前的高点股价相比,最新的收盘价更是缩水了约45%,接近腰斩。于是,有投资者喊出抄底“快递茅”的声音。而资金流向却显示,主力资金仍在“出逃”。据Wind提供的数据显示,4月13日,顺丰控股主力资金净流出4.33亿元,较上一个交易日增加1.3亿元。4月14日,主力资金再度流出约两亿元。

  “买买买”与“卖卖卖”的分歧之下,“快递茅”的股价是否出现黄金坑?这背后,除了关注顺丰控股的个体表现之外,整个A股快递板块的近期表现也值得关注。

  21世纪经济报道记者注意到,近日,A股快递板块整体也进入调整阶段。近日,圆通速递、韵达股份、申通快递、德邦股份的股价均持续下跌,创下上市以来的新低。值得一提的是,3月30日,韵达股份尾盘突然闪崩,触及跌停,引发关注。作为一个景气度较高的行业,快递行业最近却在资本市场表现得较为“脆弱”。

  不可否认的是,过去十年,在电商红利的催生下,快递行业进入了一个高速发展的阶段。国家邮政局发布的统计数据显示,2020年,我国快递行业收入达8795.4亿元,较2010年增长14.3倍。然而,虽然在2020年疫情的冲击之下,国内电商需求表现出一定的韧性和潜力,但行业增速出现放缓的势头已经成为不可忽视的因素。

  不过,顺丰的业绩爆雷,重新引发业界对快递行业竞争风险性的深入思考。在短期恶性竞争难止的情况下,无论是顺丰、“通达系”,还是极兔,激烈的价格“厮杀”之下,恐难独善其身。

  顺丰今年利润将缩水

  当王卫直面质疑时,其一句话或许给众多投资者泼了冷水。

  “很多投资者问公司第一季度亏了,第二季度还会不会?”王卫对此回应的是,“二季度肯定不会再亏,但全年利润还不能回到去年同期水平。”

  这句话给顺丰今年的利润前景定了一个基调。财报显示,该公司去年实现营业收入1539.87亿元,同比增长37.25%;实现归属于上市公司股东的净利润为73.26亿元,同比增长26.39%。

  自2017年借壳上市以来(年报披露含2016年),顺丰控股的业绩规模呈现出整体上升的势头。2019年,顺丰控股的营收迈入千亿大关,成为我国第一家千亿营收的民营快递企业,这样的营收数据,使得该公司当年跻身全球第四大快递企业。因此,资本市场对于其冲击全球快递巨头的地位充满了期待。

  记者注意到,当顺丰控股营收规模不断增厚时,其净利润近些年的表现却陷入增速不稳定的状态。2018年,顺丰控股归属于上市公司股东的净利润遭遇上市以来的首次下滑。而在2020年,顺丰控股的净利润增速又较2019年减少了0.84个百分点。

  与此同时,当顺丰控股的净利润增长陷入波动时,伴随着其毛利率的持续下滑。2020年,该公司毛利率为16.35%,较上市初期减少了3.72个百分点。

  记者分析发现,导致顺丰控股盈利波动的背后,其主营产品结构收入的变化产生了重要的影响。具体来看,该公司的产品包括:时效、经济、快运、冷运及医药、同城急送、国际、供应链。2020年,顺丰控股前五大主营产品时效、经济、快运、供应链、冷运及医药的营收分别为663.60亿元、441.48亿元、185.17亿元、71.04亿元和64.97亿元。这其中,占比居前的三大主营产品为时效、经济和快运,营收比例分别为43.09%、28.67%、12.02%。

  与2019年相比,顺丰控股这三大主营产品的营收占比出现时效下滑、经济和快运上升的情况。

  时效和经济产品都是顺丰控股的传统业务。时效产品指的是,“顺丰即日”“顺丰次晨”“顺丰标快”产品,即中高端的商务件为主;经济产品则是指顺丰特惠系列,包括特惠专配产品,即是中低端的电商件为主。

  不同于“通达系”依赖电商件的输血,顺丰控股的核心竞争力在于时效产品。这部分一直是顺丰控股的“现金奶牛”。一方面,该公司在中高端商务件领域常年稳居市场份额头部的位置,且中高端商务件价格敏感低,顺丰控股在做好服务的基础之上有着较强的议价能力,这部分业务的利润水平高企。

  然而,这项主营业务近些年来却遭遇增长的天花板。2017年至2020年,顺丰控股时效产品的营收增速分别为1.40%、14.30%、5.93%和17.41%,波动十分明显。

  2020年,顺丰控股几项增速显著的主营产品是经济、快运、同城急送、国际和供应链,同比增长率为40%至110%不等。结合营收规模,经济、快运对于顺丰整体的影响更大。这两项主营产品不仅冲击顺丰控股盈利,同时也是该公司加大资本开支的主要输出点。

  当中高端时效产品增长出现瓶颈时,下沉成为顺丰控股的选择。自2019年5月推出特惠专配产品以来,顺丰在中低端电商件市场取得了成功,市场份额不断提升。2020年,顺丰控股业务量为81.37亿票,市占率为9.76%,较2019年增加2.15个百分点。

  但电商件向来不是高利润的领地,获得了市场份额的顺丰控股却在毛利率上有心无力,这一点在该公司去年四个季度的毛利率走势上体现得十分明显。2020年第四季度,顺丰控股的毛利率为11.97%,创下上市以来的新低。

  而切入薄利的电商件的顺丰控股,能否持续抢占市场份额,取决于成本的控制。这并非重资产、直营模式所能“耗”得起。面对电商件的需求,产能是顺丰控股的最大瓶颈之一。于是,在去年8月份,顺丰控股试水加盟制,起网“丰网”品牌。这也意味着,顺丰控股在与“通达系”、极兔等加盟制快递企业的竞争中越来越针锋相对。

  快递“价格战”延续

  不可否认的是,顺丰控股是目前中国最具竞争力的民营快递企业。在综合物流服务商的赛道上,该公司的确走在了最前面。然而,在电商件领域的竞争中,也容易陷入“强龙压不过地头蛇”的困境中。

  经营数据显示,该公司今年1至2月份的累计速运物流及供应链收入合计为275.95亿元,较去年同期增长33.72%;累计速运物流业务量合计为16.02亿票,较去年同期增长53.89%。两项数据均远低于行业水平。相较之下,韵达、圆通、申通今年1、2月份的业务量均实现超过100%的增长,业务收入增速同样高于行业水平。

  如果说去年顺丰控股受益于网络运行效率的先发优势,成功“偷袭”。那么今年,在同一竞争起跑线上,才是考验顺丰控股在电商件领域实力的真正时刻。

  当前电商平台流量分散化,多平台崛起,经济件市场增长潜力仍较大。

  顺丰控股目前所构建的天网、地网和信息网,支撑着整个公司运输网络的运转。电商件的运输主要涉及的是顺丰控股的陆运网络。截至2020年底,该公司自营及外包干支线车辆合计约5.8万辆,开通干、支线合计约13万条,末端网点约5万个。

  这一规模大于“通达系”。以“通达系”中规模最大的快递为例,截至2020年底,该公司干线车辆约1.05万辆,干线运输路线为3600余条,末端网点数量约3万个。

  在运力方面,顺丰控股的优势显著。然而,这些运力中又有多少能够投入到电商件领域呢?对比“通达系”针对电商件运力几乎“All In”,顺丰控股很容易分身乏术。“但由于去年上半年疫情影响,延缓了公司必要的资本性开支,而业务量在去年高峰期迎来进一步扩张,导致中转产能存在明显瓶颈,公司需要用更多临时昂贵且效益不高的资源补偿;同时四季度是电商件增量高峰期,产能瓶颈影响了处理效率的背景下,导致成本效益走低,2020年Q4毛利率有所下滑。”顺丰控股方面表示了对产能的担忧。

  记者分析认为,顺丰控股自去年以来的确需要面临沉重的成本压力。

  其一,资本开支逐步加大加重对成本的影响。2020年,顺丰控股的资本开支为141.5亿元,其中,在第四季度为62亿元,较2019年同比增长231%。集中性的资本开支投入带来的盈利影响,在2018年也曾出现过。彼时,顺丰控股加大对快运、冷运及医药等新业务的投入,以扩展多元化的物流服务,致使该公司的净利润遭遇上市以来的首次下滑。

  其二,顺丰控股的电商特惠件价格偏高,取决于该公司本身的成本。国家邮政局的统计数据显示,近十年来,我国快递行业的单票价格已经从20.70元降至2020年的10.55元。而根据记者的测算,顺丰控股去年的单票成本为14元至16元。

  成本高于行业平均价格,这使得顺丰控股“杀入”“通达系”腹地的电商件时,其议价能力不强。据悉,顺丰控股针对电商用户的特惠产品价格为6元至8元。但电商快件的单票成本普遍在4-6元左右。这使得具有价格敏感性的电商快件更容易受到低价格的刺激。

  于是,电商件“价格战”经久不衰。

  2020年,在疫情等因素的影响下,国内电商竞争格局发生了新的演变。、直播电商等平台的兴起,冲击了、固有的格局,电商件的“产粮区”不再单一化。背靠电商,使得快递企业更容易获得订单量的支持。至于电商客户怎么选,就看谁给的价格更优惠。

  “通达系”、极兔,有成本打“价格战”,因为它们的单票成本很低。“价格战”也很容易帮助新入局者突围,因为各地业务量的分布不平均,占据一方山头便可“牵一发而动全身”。

  快递股估值逻辑

  不得不说,因为“价格战”,国内快递行业的竞争陷入“内卷”。无论是顺丰控股,还是“通达系”,甚至是搅局者极兔,业绩承压是其短期普遍面临的困境。

  近期A股快递板块的低迷与“价格战”的因素有着莫大的关系。从估值上看,当前整个A股快递板块的估值已经不算贵。Wind快递指数(884818.WI)显示,截至4月13日收盘,该指数收录的成分股整体的动态市盈率为29.87倍。以此为参考,目前韵达股份、圆通速递和德邦股份的最新动态市盈率均低于这一数值;顺丰控股、申通快递的动态市盈率在40倍上下。

  在短期内的逻辑中,快递公司的估值影响因素体现在业务量(影响市场份额)和成本管控(影响盈利预期)上。

  目前,快递行业整体的增量机会在于:电商平台的多方崛起、本地生活服务的新需求驱动(社区团购)以及乡村振兴下快递市场下沉。值得注意的是,快递下乡中的主要驱动力仍是电商因素。在“价格战”的影响中,“通达系”由于针对电商件的服务同质化,最终的比拼便是产能的投入和成本的管控。经记者测算,综合各“通达系”的数据,单票成本由低到高的排序是中通、韵达、圆通、申通、。

  而产能的投入则取决于资本开支的投入。近年来,各大快递公司都纷纷增加资本开支,扩大在土地、车辆、设备等方面的投入,以此来降低运营成本。而在2020年前三季度(因部分快递公司尚未披露2020年度报告),通达系的资本开支排名分别是中通(72亿元)、韵达(40亿元)、圆通(31亿元)、申通(20亿元)和百世(13亿元)。这其中,结合中通最新的财务数据,其2020年的资本开支为92亿元,同比增长76.2%。

  因此,在“价格战”正酣的背景下,短期快递公司的基本面看点几乎集中于市占率和盈利层面。

  此外,对于顺丰控股而言,上述两个看点同样决定了短期的估值。只不过,王卫的那句“第二季度不会再亏损”,但“全年利润不能回到去年同期水平”,几乎暂止了资本市场对顺丰控股短期扭转局面的期待。

  从长期来看,顺丰控股、“通达系”为了实现从龙头之争向寡头之争的阶段性竞争转变,正在构筑多元化业务的护城河。

  2020年,国内快递和电商的关系出现了深度绑定的趋势。截至目前,随着电商之战演变为阿里、京东、拼多多的“三国杀”,作为商流补充服务的物流,也开始形成了阵营——圆通、申通、百世组成的阿里系,京东物流背靠京东以及极兔起初背靠拼多多。相对而言,顺丰控股较为独立,而中通、韵达虽然被阿里持股但股权比例不高不足以左右公司经营而保持着相对独立性。

  电商在一定程度上对于快递企业而言,是一把“达摩克利斯之剑”。当商流对物流的影响因素过于强大时,物流的自主性便会受到冲击,成长空间的想象力,便会变得狭窄。

  在此背景之下,综合物流的赛道成为物流企业转型的必经之路。眼下,走在前面的是顺丰和中通。

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